周三机构一致最看好的10金股

　金禾实业(002597)2019年年报点评：业绩符合预期 产业链有序扩张

类别：公司机构：上海证券有限责任公司研究员：洪麟翔日期：2020-03-09

事件

金禾实业发布2019年年报，2019年全年实现营业收入39.72亿元，同比下滑3.89%，归属于母公司股东净利润8.09亿元，同比下滑11.28%；Q4季度单季度实现营收9.77亿元，同比增长24.05%，归属于母公司股东净利润1.98亿元，同比增长25.56%，同比增速转正，环比有所下滑。

公司点评

食品添加剂板块稳步增长，基础化工毛利率下滑

分版块来看，公司基础化工板块实现营业收入18.19 亿元，同比减少13.36%，毛利率22.23%，同比减少4.76 个百分点。精细化工板块实现营业收入18.71 亿元，同比增加5.63%，毛利率43.12%，同比增加0.24 个百分点，其中食品添加剂营收18.51 亿元，同比增长5.56%，毛利率43.04%，同比增加0.28 个百分点。Q4 季度单季毛利率为27.55%，同比环比均有下滑，净利率为20.23%，较为稳定。存货3.73亿元，环比有小幅增加，在总资产中的比值为6.06%，为年内中值水平。

资本开支有序加大，进一步加固护城河

公司19 年完成三氯蔗糖技改项目，产销量提升明显；安赛蜜产品继续量价齐升；麦芽酚结束暴涨，价格回归至合理区间，继续提供稳定现金流；定远一期氯化亚砜、糠醛、生物质锅炉热电联产项目相继进入试运行阶段，将进一步降低成本；同时，公司积极推进年产5000吨三氯蔗糖、年产5000 吨甲、乙基麦芽酚、年产4500 吨佳乐麝香、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目。其中，氯化亚砜是三氯蔗糖原材料，糠醛为麦芽酚及呋喃类衍生物、呋喃树脂等产品原材料，新建产能规划缜密，产业链一体化程度较高。

盈利预测与估值

我们认为公司食品添加剂板块发展势头较好，三氯蔗糖新产能顺利释放，产能扩张及产业链延伸有序进行，拥有强大的护城河，利润有望加速释放。预计公司在2020、2021 和2022 年将实现营业收入43.54、48.77 和55.39 亿元，同比增长9.63%、12.01%和13.58%，归属于母公司股东净利润为9.19、10.71 和12.71 亿元，同比增长13.57%、16.65%和18.64%，每股EPS 为1.64、1.92 和2.28 元。对应PE 为14.2、12.2 和10.3 倍。未来六个月内，维持 “增持”评级。

风险提示

食品添加剂行业计划新增产能投放超预期；三氯蔗糖销售不及预期；新项目投产不及预期；出现安全及环保事故；系统性风险。

三峡水利(600116)：重组预案更新 三峡集团明确提出包括积极推动“三峡电”入渝在内的多项支持措施

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：濮阳/范杨春晓 日期：2020-03-09

针对证监会的审核意见，本次草案进一步论证了交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力。公司最新披露的资产重组报告书(草案)，与前一版本相比，在发行股份及支付现金购买资产的交易方案上没有发生重大变化。上一版本草案中的交易对象之一杨军(持有联合能源0.14189%股权)不再参与交易，故本次草案对因此涉及到的交易对象、交易标的、标的资产作价、支付对价发行的股份数量等进行了对应调整。

我们认为具有重要意义的是，三峡集团明确表示将对公司未来发展和保障业绩实现给予充分支持，其中包括全力推动落实“三峡电”入渝。配售电业务是三峡集团实施“两端延伸”发展的重要战略布局，基于对本次交易完成后上市公司盈利预测合理性的认可，为进一步确保上市公司未来业绩可实现、可持续，三峡集团明确表态：本次交易完成后的三峡水利为三峡集团以配售电为主业的唯一上市平台，也是践行国家电力体制改革和混合所有制改革的试点平台，将通过多种方式，积极支持三峡水利后续发展。

重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台，有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，随着电力体制改革的推进，三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用，引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团，加快优质资产整合。重组完成后，三峡水利资产并购能力及经验进一步提升，将对网内及周边优质低价电源实施并购，同时筛选全国范围内优质的增量配网 试点实施并购，并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施，促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸，实现配售电业务沿江布局的战略协同；两江新区的继续开发，工业客户逐步落地，长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式，将为上市公司的发展提供广阔的空间。

契合大股东战略，坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机遇，已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链，实现了配售电业务的快速发展，目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期拟收购秘鲁LDS 公司的配电资产，也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力，我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台，其未来的体量和前景均有较大想象空间。

盈利预测：维持推荐评级。暂不考虑资产重组的影响，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为2.39、2.51、2.63 亿元，对应EPS 为0.24、0.25、0.27 元/股。维持“推荐”评级。由于“三峡集团增量水电入渝替代公司目前外购电量”的预期尚未落地，不考虑该因素的情况下，2020 年备考盈利预测值为7.4 亿元。若考虑上述因素，在“30 亿千瓦时，度电价差7分”的假设下，可增加税后利润1.8 亿元，2020 年备考盈利预测值为9.2亿元；在“50 亿千瓦时，度电价差7 分”的假设下，可增加税后利润3亿元，2020 年备考盈利预测值为10.4 亿元。

风险提示：重组进度不及预期，肺炎疫情持续，三峡集团支持力度不及预期。

南天信息(000948)：云南国资唯一信息化平台迈向新征程

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：安永平/赵伟博/邵珠印 日期：2020-03-09

南天信息是老牌银行IT龙头，是云南省唯一IT类A股上市公司。公司1999年上市时硬件份额全国领先，2014年公司OFPCoreBankingV5.5系统成功在国有大型银行完成上线实施,2018年公司出售医药公.司股权聚焦主业并实施首期员工持股计划(均价11.21元)，公司有望凭软硬件+集成- -体服务能力充分受益银行IT市场高景气。2020-2023年银行IT景气度有望提升,龙头IT厂商有望充分受益。2018年中国银行IT市场规模达116.8亿元(同比+10.1%),其中整体解决方案419.9亿元(同比+23.6%)。从2014年银监会发文要求各银行安全可控应用比例2019年达到不低于75%的总体占比后，2018-19年银行国产创新支持政策接踵而至，大型国有商业银行纷纷加大IT投入。我们判断，2020-2023年银行IT市场景气度有望提升，公司作为少数能提供核心系统的厂商，收入增速有望快于行业均值。

作为数字云南战略实施平台，携手中国电子及新加坡吉宝公司，南天信息有望显著受益。云南省政府2019年11月发布《“数字云南”信息通信基础设施建设三年行动计划(2019- 2021年)》),要求到2021年底，全省4G基站要达到23.2万个，5G基站要达到5.6万个，IDC服务机架需要达到3.2万个。2020年1月南天信息大股东云南省工控集团在工作会议上表示，将以南天信息为平台，携手中国电子并联合新加坡吉宝公司共同推进数字云南战略落地。南天信息软硬件与集成收入有望显著提升，或有机会拓展新的盈利增长点。

盈利预测:预计2019-21年归母净利润为0.36/0.75/1.50亿元，对应109/52/26x P/E,2020-21年可比公司平均P/E为43/33x.我们认为公司收入、员工人数、客户覆盖情况各类指标均居处于行业前列，利润率有望逐年提升，故我们采用P/S估值法估值。参考神州信息2020年一致预期P/S1.4x,给予南天信息2020年1.4-1.5x目标P/S,对应目标市值57-61亿，目标价17.76-19.03元。

风险提示:订单释放不及预期、数字云南进程不及预期、竞争加剧等。

亚泰国际(002811)：业绩稳步提升 低估的室内设计龙头

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2020-03-09

事件：

公司3月7日发布2019年业绩快，2019年营业总收入25.08亿元，同比增长9.01%；净利润为1.41亿元，同比去年23.19%；基本EPS为0.78元，加权平均ROE为9.6%。

点评：

全年业绩稳健增长。4个季度营收分别为4.90/5.50/6.22/8.45亿元，同比分别为 8.09%/-8.58%/22.70%/14.51%，环比分别12.25%/13.15%/35.77%；营业利润同样也保持了较快的同比增速，4季度分别为 2924/3440/5132/5292 万元，同比24.56%/19.54%/28.52%/39.05%；归属于上市公司股东净利润分别为2132/3220/4618/4103万元，分别同比0.38%/-11.73%/26.59%/14.32%

订单充足。2019年公司新签订单40.29亿元，同比增长29.38%，在手订单51.29亿元，同比增长23.53%，订单收入比达到2倍。

室内设计龙头，存在明显低估。室内设计业务是区别于其他同类上市公司主要看点，公司2019年12月30日发布公告称未来拟将更名为“郑中设计"(CCD，Cheng Chung Design)，2019年，CCD成为《亚洲品牌500强》中唯一上榜的创意品牌，并在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》(Interior Design)评出的"2019年全球酒店设计百大排行榜”中，CCD酒店室内设计综合实力位居全球第三。CCD设计能力已获得瑞吉、洲际等众多国际顶级酒店品牌认可，为50多个国际酒店管理品牌提供服务，项目作品布遍大中华区、东南亚、欧美等地。从公司公告2018年的数据来看，设计业务提供了公司所有的营业利润。我们认为公司作为室内设计龙头存在明显低估，按照小而美的逻辑，我们认为公司2020年PE至少不应低于20倍。

首次给予公司“买入”评级。我们预计公司2019/2020/2021年归属于上市公司股东净利润分别为1.41/1.78/2.31亿元，同比增长23%/27%/29%，EPS分别为0.78/0.99/1.28元。6个月目标价20元。

风险提示：大盘系统性风险、业绩不达预期、疫情持续时间超预期。

盐津铺子(002847)：新品放量渠道优化 年报业绩超预期

类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：陈文倩日期：2020-03-09

事件：

公司发布2019 年报，全年实现营业收入13.99 亿元，同比增长26.34%；归母净利润1.28 亿元，同比增长81.58%。其中，2019Q4 实现营业收入4.18 亿元，同比增长18.26%；归母净利润0.38 亿元，同比增长148.28%。

烘焙类助力营收高增长，全国化步伐加速：

公司建立全品类产品体系，加快新品推出，2019 年烘焙品类培育期结束开始放量，实现营收4.10 亿元，同比增长90.26%，占比大幅提升至29.3%；毛利率提升5.10pct 至38.86%，拉高公司盈利能力。咸味小吃类中，休闲豆制品-鱼糜类实现营收2 亿元，同比增长26.86%，占比14.26%；休闲豆制品-豆干类实现营收1.93 亿元，同比减少7.95%，占比降低至13.82%。公司区域扩张加速，2019 年维持“湘、赣、粤、滇、桂、黔”根据地市场稳健增长：华中地区实现营收6.41 亿元(占比45.82%)，同增20.97%；华南地区实现营收3.16 亿元(占比22.60%)，同增4.46%。“川、渝、鄂” 等市场增长强劲，未来将打造为第二根据地市场：华东地区实现营收2.26 亿元(占比16.13%)，同增79.47%；西南地区实现营收1.37 亿元(占比9.80%)，同增101.48%。

盈利能力提升，费用管控稳定：

公司盈利能力持续提升，主要受益烘焙起量毛利率改善。2019 年公司实现毛利率42.87%，同比上升3.74pct；实现净利率9.12%，同比上升2.69pct。期间费用率33.96%，同比上升0.12pct，维持稳定状态，销售/管理费用率分别为24.57%/8.43%，较同期下降1.41/上升1.2pct。公司全年经营性现金流净额1.84 亿元，较上年同期增长18.7%，主要是由于销售商品收到的现金增加。年度经营现金流量大于净利润，归因于公司规模扩张带来销售商品收到的现金增加，以及供应商货款结算账期影响。

烘焙发力渠道调整，公司成长有持续性：

公司重视新品研发，2019 年陆续推出系列烘焙新品，“纯蛋糕”等短保爆款成为线上销售领先单品，烘焙品类成为公司第二增长曲线。新培育的每日坚果、辣条等产品将次序放量，业绩增长有持续性。公司进行渠道战略调整，在过往“直营商超主导、经销跟随”的基础上进一步提出“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展，新零售跟进覆盖”的新理念。本地经销渠道进一步拓展，从而更好的填补商超类高端渠道外的市场份额。终端双岛模式在KA 渠道扩张顺利，看好公司的全国化发展。2020 年电商渠道也将重回增长轨道，逐步形成“线上+线下”良性互补的营销格局。

财务预测与估值：预计公司2020~2022 年实现归母净利1.84/2.57/3.55 亿元，同比增长43.5%/40.0%/38.0%，对应EPS 为1.43/2.00/2.77 元。当前股价对应2020~2022 年的PE 为35.7/25.5/18.4 倍，公司烘焙新品放量，渠道调整成效卓著，看好未来业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全等。

博实股份(002698)：自动包装线加快聚丙烯生产效率 助力防疫用品原材料供应

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清/崔文娟 日期：2020-03-09

聚丙烯为防护用品原材料，扩产、提效率增加设备需求。口罩、防护服等防护用品原材料为聚丙烯，疫情防控期间防护用品紧俏、聚丙烯厂商积极保障原料供应。根据央视新闻报道，恒力石化(大连)公司每天增产一千多吨聚丙烯以应对疫情防控需要。包装环节的效率是影响聚丙烯产量的重要因素，公司的FFS 包装产线能实现包装袋截底成型、自动灌装、袋口缝合三道工序全自动完成；并匹配自动化码垛、运输设备等，有效帮助客户既快速提升产量，又减少工人间的接触，客户反馈、示范效应良好。疫情后，预计FFS 全自动包装线将加速对传统产线以及自动化水平较低包装线的替代，公司的客户口碑也将进一步提升，增加设备需求。

国内烯烃扩产高景气，公司将受益。聚乙烯、聚丙烯由于稳定的表观消费量增速、进口依赖度高、煤制烯烃经济性提升等因素，2018 年起国内产能加速扩张，我们预计2020 年聚乙烯、聚丙烯扩产量同比增速分别为100%和44.4%；2019 年国际龙头埃克森美孚、BSF 在国内均有独资大项目落地，验证行业高景气。

新产品快速成熟，品类扩充快速增长。公司研发设计能力强，FFS 包装线是对原先包装成套设备的升级，是品类扩充的典型成功案例。2019年公司全自动装车机、炉前作业特种机器人接单情况良好，预计2020年将有收入贡献。同时公司还在储备电石行业外其他高温炉前作业机器人、圆盘浇铸机等多个产品，为持续较快增长蓄力。

盈利预测与投资建议：预计2019 年-2021 年公司归母净利润分别为3.09 亿元、4.08 亿元和5.14 亿元，对应EPS 分别为0.30 元、0.40元和0.50 元。维持买入评级，6 个月目标价14.00 元，相当于2020年35 倍动态市盈率。

风险提示：国际油价波动，行业竞争加剧，订单验收不顺。

华钰矿业(601020)：战略重心转向贵金属矿山 产能释放蓄势待发

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁/黄孚/王政 日期：2020-03-09

公司是西藏地区民营矿企龙头，目前依托于西藏扎西康、拉屋等主力矿山，主要产品为铅锑(含银)精矿、锌精矿。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，截至2018 年底，公司国内控制铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到71.23 万金属吨、113.17 万金属吨、2.54 万金属吨、15.39 万金属吨、1,656.78 金属吨。2018 年公司铅锑(含银)精矿、锌精矿收入占比48.5%、37.2%，毛利占比分别为60.3%、39.4%。

国内铅锌银锑产品产量成长性强，扎西康矿山产量稳定，柯月矿拟于2020年中投产，主营产品将产量大幅增长。一是扎西康矿山产量相对稳定，选矿量保持在70 万吨/年左右；二是据公司公告，柯月项目(设计选矿产能40万吨/年)预计2020 年中投产，据我们测算，若柯月达产，公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加49%、36%、122%、57%，其中白银产量有望从现有的65 吨增至102 吨左右。

2017 年底以来，公司连续发力收购国内外黄金资产，彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。一是2017 年12 月，公司响应国家“一带一路”号召，收购塔铝金业50%权益，开始在塔吉克斯坦布局锑、金资产。收购后新增黄金权益储量24.95 金属吨，并新增金精矿及金锭业务，达产后预计年生产黄金权益产量约1.1 吨。二是2019 年6 月，公司登陆黄金资源丰富的非洲，收购埃塞俄比亚提格雷资源私人有限公司70%股权，该公司可控资源为黄金9.5金属吨。三是2019 年11 月公司拟收购贵州亚太矿业有限公司40%股权，获得泥堡金矿采矿权及两个探矿权；收购完成后，公司拟控制黄金资源量113吨，权益资源量超过50 吨。我们认为，随着以上金矿项目的孵化和投产，公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银，未来仍有进一步择优并购海内外贵金属资产的潜力。

塔铝金业拟于2020 年中投产，公司有望成为全球主要锑矿供应商，并新增金精矿及金锭业务。2017 年12 月公司与塔吉克铝业强强联合，收购塔铝金业50%股权，新增权益锑资源量13.23 万吨、黄金24.95 吨。塔铝是塔国最大的国有独资企业，矿山开发经验丰富，华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的经验老道，而海拔高、矿产资源丰富，正是处于“一带一路”核心的中亚地区的显著特点，我们认为，以塔铝金业为起点，双方的强强联合将迈出公司国际化发展的第一步。据公司公告，旗下康桥奇矿山拟于2020 年中投产，一是达产后公司预计年新增锑精矿1.6 万金属吨，届时公司年锑矿的产出量约2.1 万吨，全球占比接近15%，有望成为全球主要锑矿供应商；二是达产后预计年生产黄金2.2 吨左右，权益产量1.1 吨左右。

通过埃塞俄比亚提格雷项目登陆非洲大陆，打开国际化矿业开发新空间。

提格雷资源私人有限公司拥有Da Tambuk 和Mato Bula 两份采矿证，控制黄金资源量约9.5 吨，品位约4.2 克/吨，采选量为30 万吨矿石/年，预计2021年底前实现投产，达产后年产黄金0.7~0.8 吨/年。公司以提格雷项目为抓手，为拓展非洲区域打下坚实基础。

贵州泥堡金矿项目资源储量和业绩潜力大，是奠定公司金矿开发行业地位的重要一步。一是公司通过塔铝金业，积累了较为丰富的黄金资源开发经验，在工程技术、人才管理等方面相对成熟，具备转型黄金资源开发的基础。二是大股东地勘经验丰富，收购前经过详细论证，项目成功率高。三是泥堡金矿床作为滇黔桂“金三角”矿集区的重要组成部分，同时兼具层控型和断裂型两种类型金矿体，是近年来金矿找矿重大突破之一，增产潜力巨大。四是泥堡项目稳步建设，未来业绩将逐步释放。据公司公告，泥堡金矿项目黄金控制资源量54 吨，品位4.5 克/吨，采选量为100 万吨矿石/年，预计2022 年正式投产，达产后预计黄金产量为3~4 吨/年，预计克金成本在100-120 元/克，泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿，具备较强的经济效益，有望奠定公司在贵金属行业的地位。

2020-2024 年三大金矿项目逐步达产，再加上金银价格已进入上行通道，公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强。据我们测算，2020~2021 年公司黄金权益产量分别为0.55 吨、1.18 吨，主要受益于塔金项目的逐步达产；2022 年开始，提格雷、贵州泥堡项目有望相继投产，2024 年公司三大黄金项目完全达产后，黄金产量有望达6.6 吨，权益产量有望达3.2 吨左右。考虑到当前金银价格现已进入上行通道，公司金银产能的投放将进一步增强公司业绩弹性，公司整体估值中枢有望系统性抬升。

投资建议：维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价为11.81 元/股。考虑到2020-2021 年柯月项目及塔金项目逐步达产，2019~2021 年在铅、锌、金价格分别为1.65 万/吨、1.5 万/吨、1.5 万/吨；1.8 万/吨、1.6 万/吨、1.6 万/吨；315 元/克、360 元/克、396 元/克的假设下，我们预计2019~2021 年公司归母净利分别为1.38 亿、3.11 亿、5.01 亿，如不考虑可转债转股，EPS 分别为0.26 元、0.59 元、0.95 元；如考虑可转债在2020 年全部转股后新增股本0.63 亿，稀释后EPS 分别为0.26 元、0.53 元、0.85 元。鉴于公司在2022 年后埃塞俄比亚提格雷金矿、贵州泥堡金矿逐步达产，且公司泥堡项目黄金增储潜力较大，结合金、银价格中枢系统性上移，公司主业将逐步由铅锌锑切换至贵金属，公司估值中枢也将系统性提升。我们维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价为11.81 元/股，相当于2020 年20.0x 动态市盈率。

风险提示：1)主要矿山项目投产进度不及预期；2)铅锌锑金银价格不及预期；3)资产收购不及预期。

楚江新材(002171)动态点评：新材料业务高成长 铜板带持续升级

类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：苏立赞/邹刚 日期：2020-03-09

投资要点：

碳纤维应用前景广阔，预制件龙头江苏天鸟核心受益子公司江苏天鸟主要从事碳纤维等特种纤维的开发利用，具体产品包括刹车预制件、热场预制件、碳纤维预浸布等，下游包括航天、半导体设备、航空等高端应用领域。预制体技术是复合材料重要的基础技术，决定复合材料的性能，江苏天鸟作为国内最大的碳纤维预制件生产企业，在产品应用需求理解、针刺工艺、三维编织工艺拥有深厚积累，将充分受益飞机碳刹车、碳纤维复合材料结构、航天耐烧蚀材料、半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等产品需求的增长。

投资增长叠加进口替代，顶立科技受益新材料产业发展公司旗下顶立科技是国内顶尖的材料热加工装备企业，主要产品包括碳及碳化硅纤维复合材料热工装备、粉末冶金热工装备等，广泛应用于航空航天、3D 打印、高端制造等领域。一方面，碳纤维、碳化硅纤维、粉末合金为代表的新材料产业处于高速发展阶段，对于热加工装备需求持续增长；另一方面，高端热加工装备技术壁垒高、对外依赖大，顶立科技已成功打破国外禁运，逐步实现进口替代；最后，新材料工艺复杂，设备与工艺结合紧密，顶立科技基于对工艺的深刻研究，不仅输出硬件设备，更注重输出技术和服务，进一步提升业务价值含量。

铜板带龙头，发力高端提升附加值公司主要从事先进铜基材料研发和制造业务，产品包括高精度铜合金板带材、铜导体材料、精密铜合金线材等，广泛应用于消费电子、汽车、新能源等领域。行业内，公司处于龙头地位，铜板带产量国内第一。当前，在巩固产能优势的基础上，公司进一步实施产品升级战略，建设高精铜合金板带材产能，发力高附加值产品，有望实现电子器件、集成电路等高端应用领域的进口替代。

废杂铜强化成本优势，长期有望受益集中度提升铜是铜合金的重要原材料，成本占比达到85%左右；目前原材料铜主要有电解铜和废杂铜两种，其中废杂铜价格相对较低。公司是国内废杂铜使用占比全行业最高的企业，具备成本优势。当前国内铜板带行业集中度仍然较低，CR10 占比为41.89%。随着公司产能的进一步扩大和成本优势的凸显，公司有望获得更大的市场份额。

盈利预测和投资评级：买入评级。新材料业务方面，公司是国内碳纤维预制件和高端热加工装备的领先企业，将充分受益碳纤维等新材料产业的高速成长；铜板带方面，公司是国内规模最大的企业，同时一方面发力高端提升产品附加值，另一方面受益市场集中度提升。预计2019-2021 年归母净利润分别为4.65 亿元、5.90 亿元以及7.04亿元，对应EPS 分别为0.35 元、0.44 元及0.53 元，对应当前股价PE 分别为26 倍、20 倍及17 倍，买入评级。

风险提示：1)宏观经济大幅下行风险；2)高端需求不足风险；3)碳纤维应用低于预期；4)系统性风险。

雷科防务(002413)：77GHZ 毫米波雷达具备量产出货能力 拟在重庆两江新区达到年产百万台整机产能

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章/张傲 日期：2020-03-09

公司毫米波雷达具备量产能力，持续关注产能扩张及客户推进公司依托北京理工大学和毛二可院士创新团队共同出资设立的科技成果转化平台理工雷科，在雷达等领域积累深厚，并自2016 年即开始研制车用77GHz 毫米波防撞雷达系统。根据互动易，目前国内用于汽车前向防撞的中远距毫米波雷达，因功能和性能要求偏高、技术难度相对偏大，至今没有官方的国产毫米波前防撞雷达前装案例报道，前防撞雷达中的角分辨率、虚警率、漏检率等关键技术指标，是很多国产汽车雷达零部件厂商待攻克的难题。公司的汽车毫米波雷达，在上述指标上达到了与某国际品牌雷达性能对等的程度，在远距目标跟踪稳定性上略优。

目前公司77GHz 汽车毫米波雷达采用了进口芯片和国产芯片两种方案进行产品设计，并已基本具备量产出货的能力。根据2019 年半年报，公司已被百度阿波罗计划、比亚迪Dlink 计划相继列为国内唯一合作厂商，其中804T6 型毫米波汽车前防撞雷达和SRR402T6 型角雷达，目前已经获得数万套批量订单，同时与多个车厂进行深度对接。而且公司毫米波交通雷达在积极参与各地智慧城市路网 监控系统的建设工作。目前公司毫米波雷达订单额军品占比大，民用产品占比小，公司将会进一步提升民用汽车毫米波雷达的产能。目前主要拓展如下：

1、根据互动易，全资孙公司理工雷科电子(天津)有限公司已于2019年通过德国莱茵(TUV)的IATF16949 汽车质量体系认证。

2、根据公司公众号，3 月7 日理工雷科持股78.26%的子公司理工睿行在线完成重庆两江区“新基建&智能网联云签约”。理工睿行拟在重庆两江新区设立车载毫米波雷达公司，研发生产车载毫米波雷达芯片和雷达系统，主要产品包括车载前防撞雷达产品、车载四维高分辨点云雷达、车载自动泊车雷达、路面交通场景雷达，建设SMT 生产、包装、测试全环节汽车雷达产品生产线，达到年产百万台整机产能。同时，理工睿行计划在两江新区积极参与车联网先导区建设。

3、根据资产重组报告书，子公司恒达微波已与国内近十家汽车毫米波雷达前装、后装厂商建立了合作业务，能提供28GHz、77GHz、94GHz、217GHz 毫米波雷达天线产品的设计、生产、测试、验证等服务，并可为公司汽车毫米波防撞雷达提供天线系统。

我们此前发布《军用技术民用化系列报告1：关注毫米波雷达、惯性 导航等技术在智能汽车的应用拓展，进一步打开相关公司成长空间》，先进传感器作为感知层是智能汽车的重要硬件基础，汽车电子或将是继消费电子之后的又一场盛宴。而公司作为国内高性能毫米波雷达的先行者，布局已初见成效，或将充分受益于智能汽车的发展。根据OFweek 数据，国内毫米波雷达行业市场规模2018 年达到41.4 亿元，CAGR 为23%，出货量达到358.8 万颗，CAGR 为44.6%。

投资建议：公司围绕军工电子信息技术，经过几年产业链的整合，业务板块已见成效，不仅军用市场雷达系统、智能弹药、卫星应用等放量在即，而且民品毫米波雷达、安全存储等领域市场空间可期。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为1.42、2.21、3.10 亿元，对应估值分别为70、43、31 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：业务进一步整合节奏慢；订单低于预期；商誉占比高

威孚高科(000581)：主业稳健发展 新兴领域业务开拓

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：宋伟健日期：2020-03-09

投资逻辑：公司燃油喷射技术壁垒较高，博世汽柴垄断高压共轨市场，市场份额近80%。尾气处理业务受益于排放标准升级，有望迎来增量。同时公司亦积极布局轮毂电机、燃料电池等新兴领域。当前威孚高科2020 年PE 仅为9 倍，低于行业平均估值。

重卡行业景气度持续，主业稳健。未来两年国三车型进入淘汰的集中期，同时在逆周期调解下，我们认为重卡行业景气度将持续。公司背靠博世集团在汽车喷射系统的全球领先的技术优势，博世汽柴在柴油发动机共轨系统领域市占率一度达到80%，处于行业的垄断地位。与此同时，受益于排放标准的日益严苛，尾气处理技术将进一步升级，我们预计轻卡市场约30 亿左右的增量。而对于重卡市场而言，其尾气后处理主要的增量市场来自于DPF、DOC、EGR 等产品的，预计约60 亿左右的增量空间。公司在SCR、DOC、DPF 等产品布局全面，有望全面受益。

深耕主业，积极开拓新兴领域。合资企业中联电子旗下的联合汽车电子为国内领先的汽车电子厂商，在动力控制和车身电子领域技术领先，并持续为公司贡献充裕的现金流。与此同时，公司先后参股Protean 和收购IRD，在轮毂电机以及燃料电池领域实现布局，后续亦有望受益于博世国内氢燃料中心的发展。

现金流充裕，回购彰显信心。公司主要利润来源博世汽柴与中联电子持续贡献稳定充裕的现金流。公司账上资金充裕，截至2019 年三季度公司货币资金+委托理财金额累计超过70 亿元，并保持50%的分红比例。2020 年2 月份，公司推出回购方案，回购金额不低于3 亿元不超过6 亿元，回购价格不高于24 元/股，亦彰显公司发展的信心。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.27 元、2.32 元、2.38元。公司主业有较高壁垒，亦积极布局新兴产业，值得期待。当前公司2020年PE 仅为9 倍，低于行业平均估值，给予2020 年12 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价27.84 元。

风险提示：宏观经济下行、重卡销量或不及预期、新兴业务拓展或不及预期、投资收益或不及预期等风险。

来源: 同花顺金融研究中心