今年月月正超额！这只指数增强基金强势出圈，听AI博士详解智能投资秘籍

▲浙商基金智能权益投资部副总经理 向伟博士

回顾金融行业的每次变革，无不依赖于科技赋能与理念创新的有力支撑；建立在互联网较为成熟的环境基础上，科技赋能在当前对于金融行业的改变明显高于以往任何阶段。以“AI+HI”智能投资著称的浙商基金，在科技创新这条路上，已经走过了十一个年头，也见证了智能投资在国内从萌芽到风行。

浙商智能权益投资部首席AI投资负责人向伟博士是人工智能领域的老人，他是香港科技大学计算机科学与工程学系博士，已经在人工智能领域深耕了十五年，曾经创立了华大基因弹性计算实验室，担任过百度个性化搜索策略负责人，还是工信部《人工智能》杂志Fintech专刊的执行编委。

但向伟并不想止步于此，他始终坚信，AI作为一种方法论，只有和各个领域的应用问题相结合，才能真正发挥价值。“把AI推广到各个传统行业去，让人类真正体会到AI科技带来的工业革命”，才是AI工作者的使命。于是，2017年7月，向伟加入浙商基金开始从事AI量化投资，目前担任智能权益投资部AI投资负责人，以及浙商中证500指数增强、浙商智能行业优选混合等多只产品的基金经理。

智能投资进入国内的时间并不长，对于很多普通投资者来说仍是一个晦涩难懂的金融名词。但在2021年，市场成交量的持续走高让智能投资走进越来越多投资者的视野，其中又以指数增强策略最为“破圈”。

“智能投资有点像一个人进了《盗梦空间》或者人生副本，机器的算力可以帮你经历无数种人生，我们从中知道了如何修改风险敞口，如何选择更适合自己的方向。” 向伟这样形象地总结了智能投资的本质。

中证500指增的必然和偶然

如果说今年最黑马的智能投资产品，非中证500指数增强莫属。Wind数据显示，截至10月31日，浙商中证500指数增强年内收益24.03%，同期中证500指数涨幅仅有10.29%，超额收益近14个百分点。这一超额收益也大幅跑赢了同期上证50、沪深300等主流指数的增强产品。（*数据来源Wind、海通证券，统计周期2021/1/1-2021/10/31，基金业绩已经托管行复核）

从长期收益表现来看，海通证券研报显示，该产品建仓以来（截至2021.09.15）获取累计收益120.15%，相对中证500指数超额收益62.76%，年化超额20.62%，在同类产品中排名2/23。（*海通证券研究报告《浙商智能权益投资团队侧写——AI科技赋能，收益风险兼顾》）

浙商中证500指数增强在对标的指数有效跟踪的基础上，力争实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。建仓以来，每年均能稳定战胜基准指数，且多数年份在同类产品中排名前列。今年以来，浙商中证500A实现全部月份正超额（同类产品仅有2只月胜率达9/9，相关数据来源：海通证券研究报告《浙商智能权益投资团队侧写——AI科技赋能，收益风险兼顾》）。

为什么中证500指增的超额收益这么高？向伟认为，指数增强的实质是在指数基础上做多空配置。谈及浙商中证500指数增强贡献的超额收益，剔除市场环境的影响因素之外，浙商基金在传统以量化因子模型为基础的流程之上，又基于其AI研发优势，引入了负向剔除和人机互动机制。一方面，团队会结合宏观数据（CPI、PPI、利率等）、股票基本面数据（ROE、估值、盈利增速等）以及市场交易数据（波动率、大小盘相对强弱程度等），综合考量基本面景气度与股票性价比，对于选股结果中数据存伪或财务造假的个股进行负向剔除；另一方面，AI也会赋能研究员对重点个股进行针对性建模和测算，调整个股仓位，对股票组合进行主动增强。

相较于同类指数增强产品，浙商基金的指数增强体系对于行业和个股敞口依然有着较为严格的把握，在跟踪误差、贡献超额收益方面，有着优于同类的表现。“投资者在根据风险偏好进行选择时，可以把沪深300指增作为底仓，追求高成长的可以选择中证500。”向伟总结道。

每个因子都有自己的KPI

虽然中证500指增在今年遥遥领先，但浙商基金的沪深300指增同样表现亮眼。建仓以来（截至2021.09.15），产品累计收益93.83%，相对沪深300指数超额收益46.09%、年化超额11.48%，在同类产品中排名7/30。（*海通证券研究报告《浙商智能权益投资团队侧写——AI科技赋能，收益风险兼顾》）

“一个健全的策略应该在上涨和下跌时都能拿到阿尔法，我们一直强调要把收益来源做到复杂而分散，这样抵御市场风格切换的韧性才会更强。”向伟解释道，在浙商基金的量化多因子模型里，每个因子都有自己的KPI，强调的是把超额收益分配到不同的收益来源，那么即使部分因子表现不佳，也对整体收益影响有限。

如果说传统的多因子模型是把机器学习当成一个黑盒子来做大数据分析，基于统计学习规律把低估值、高成长、低波动等因子特征配出一个恒定的配比，那么浙商基金的量化模型更像是把机器学习当成一把尺子去做压力测试，把因子穿透到底层个股上综合得出一个收益中枢，并根据这一KPI进行不断的再平衡。

例如，一批按成长性因子筛选出来的股票，在明年估值不变的情况下，成长性有多少？合理回报有多少？一旦越接近这个收益中枢，隐含回报空间将被逐步压缩，其多头敞口就会慢慢下降，分给那些还没有完成KPI的因子，即进行不断的降权和提权。

此外，浙商基金的量化模型还会进行因子层面的结构性对冲，比如高盈利质量和高成长因子可能会与高估值相伴相生，那么浙商基金的量化模型就会考虑配置一部分低估值因子，从而平滑组合波动。

“这种收益来源的分散也会使策略容量相对较大，我们的量化策略容量大都经过了100亿的压力测试；而如果把收益来源只押在一两个因子上，虽然短期业绩的爆发力强，但收益会随着参与资金的增多被迅速摊薄，这也是一些量化基金限购的原因之一。”向伟介绍道。

用AI模型画尺子、测压力

知易行难，究竟如何把收益分配给不同来源？向伟在采访中展示了一张浙商基金AI模型的战术地图。

在这张地图中，横轴代表基本面，越往右景气度越高，市场越贪婪；竖轴代表估值，越往上估值越便宜，性价比越高。于是，地图被细分为八个象限，各个行业不断在八个象限进行状态切换，而每个象限对应着不同的收益来源，也对应着不同的多空敞口、操作策略。

（图来源：浙商基金）

以今年年初的茅指数为例，龙头个股的ROE长期稳定在20%以上，这对于市场大多数参与者已经是明牌，于是资金抱团、交易拥挤，市场在估值和情绪高位时，股价已经对任何基本面利好钝化，任何风吹草动的谣言都会给空头制造机会，这时候应该选择卖出，以高红利低波动资产作为桥梁迅速撤退。

春节后，核心资产的抱团迅速瓦解，整个食品饮料行业的业绩增速也都从高位回落，投资者情绪退潮，大幅缩减投资久期，资产价格被基本面和估值双杀，这时候不适合持有任何多头敞口。

“很多人认为AI是做预测，但我们更多是用来画尺子、做压力测试的。”向伟介绍道，浙商基金的AI模型把收益来源分为八个象限，并设计了几百个“机器人”进行状态跟踪和动作操作，测算业绩增速、估值交易拥挤度、上行下行空间等等，并据此在八个象限中分配组合的多空敞口，从而保证收益来源的多样性。

AI机器人以模仿为起点，以组合优化为学习方式，大幅降低收益为负的概率，淡化投资者择时困扰，最终尽力实现降低组合波动、提高正收益概率、优化投资人持有体验的效果。“我们其实是在逐级地做风险预算，这样的风险预算下，每个板块的风险收益比都可以获得一个合理化的度量，组合的夏普比率会大幅提高。”向伟解释道。

AI和HI的相互赋能

2021年是浙商基金成立11周年，11年的AI探索让浙商基金“AI+HI”智能投资系统日趋成熟，优势日趋凸显，“科技驱动价值”已经融入这家公司的基因。

从最早只有120+机器人，到现在的500+机器人；从最早只能判断景气方向，到现在可以精细量化景气度、修正分析师预期、多板块分时协作；从最早只能覆盖周期和消费行业，到现在基本实现70%以上行业核心资产的覆盖，甚至可以进行复合式的产业链跟踪……浙商基金的AI模型已经经历过五次迭代，目前机器人平均夏普率1.8，平均信息率2.5，相比初期几近翻倍。

与此同时，不同于业内普遍将智能投资与主动投资分开管理、独立运作的做法，浙商基金更强调“AI+HI”的人机互动，即基金经理和机器人相互赋能。通过学习优秀基金经理的策略，使AI变得更加“聪明”，依靠AI的智能迭代，不断扩大基金经理的管理边界，做到真正的智能投资。

现有的AI还不具备主动创造智慧的能力，向伟博士和他的AI投资团队更像是“主教练”，训练AI投资机器人学习优秀人类的收益来源：通过对盈利基金的收益来源进行各种维度的拆解，判断这只基金究竟是赶上了行业的风口，还是自身的价值潜力。AI机器人逐渐了解到人类如何获益，再基于强大的数据计算力，做历史层面的各种假设和测试，从而更精准地做出投资决策。基于这个逻辑，各行各业都可以拆解，通过研究个股持续上涨的逻辑和动能，去赚取更“确定”的钱。

海通证券曾统计了浙商沪深300指数增强自建仓以来各报告期持股收益的平均数量分布。其中，跌幅超出20%的持股数量占比为8.4%，低于同类产品均值10.4%；涨幅超出20%的持股数量平均占比为28.3%，高于同类产品均值25.8%。这些结果意味着，通过智能指数增强体系中的人机知识互动（AI+HI）机制和动态风险再平衡，的确能够有效化解常见的市场结构性风险、优化从优质个股业绩到基金持有人收益的转化效率。

注1：浙商中证500增强成立于2019年04月24日，2021年8月3日增聘胡羿为本基金的基金经理，根据产品定期报告数据显示，2019年、2020年、2021年上半年净值增长表现/同期业绩比较基准收益率分别为2.82%（-6.01%）、42.98% (19.94%)、25.03%（11.02%），产品业绩比较基准为中证500指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%。

注2：浙商沪深300增强成立于2012年05月07日，根据产品定期报告数据显示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年前三季度净值增长表现/同期业绩比较基准收益率分别为-3.60%（-6.69%）、-6.68%（-7.14%）、48.35%（48.72%）、4.44% （5.72%）、-10.43%（-10.61%）、25.31%（20.65%）、-18.39%（-18.92%）、44.20%（34.16%）、48.50% (25.89%）、-1.56%（-6.22%）；业绩比较基准为沪深300指数收益率×95%＋金融同业存款利率×5%。

风险提示：人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本材料不构成任何投资建议，本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。

责编：战术恒